核心结论速览
2026年利润规模：归母净利润24.5-26.5亿元，同比增速45%-55%，当前股价85元对应2026E PE约30-33倍，处于光模块行业合理区间。
盈利水平：全年毛利率升至26%-28%（高端光模块占比提升至50%+），净利率11.5%-12.5%，逐季改善。
成长空间：短期（1-2年）看800G/1.6T放量与产能扩张，中期（3年）看硅光/CPO技术突破与海外份额提升，成长天花板尚未显现。
走势解读：高开低走系高估值下的筹码交换，订单排至四季度锁定全年业绩，短期波动不改变长期成长逻辑。
一、业绩成长与2026年利润测算（单位：亿元）
1. 核心驱动与订单支撑
订单确定性：AI高速光模块订单排至2026Q4，武汉、泰国双基地春节满负荷生产，正月初一复工，全年产能已被锁定。
产能扩张：2026年800G/1.6T产能提升50%以上，泰国基地规避地缘风险，主攻北美高端市场，Q3迎来产能高峰。
产品结构：高端光模块（800G/1.6T）占比从2025年的30%升至2026年的50%+，带动毛利率显著提升。
2. 关键假设与利润预测
指标
2025A（预计）
2026E（预测）
同比增速
核心依据
营业收入
155-165
230-245
45%-55%
光模块业务增80%-100%，激光设备稳健增长
毛利率
22.0%-22.5%
26.0%-28.0%
提升4-5pct
高毛利1.6T占比提升，规模效应显现
归母净利润
17.0-18.0
24.5-26.5
45%-55%
扣非后增速与归母基本一致，费用率稳中有降
二、盈利水平分析
1. 毛利率与净利率
毛利率：2025年前三季度为21.70%，2026年将升至26%-28%，核心是1.6T光模块毛利率（35%-40%）占比提升，以及规模效应摊薄固定成本。
净利率：预计维持在11.5%-12.5%，光模块业务净利率高于激光设备，产品结构优化将对冲行业价格战压力。
2. 盈利质量
现金流：订单多为头部云厂商与算力龙头，回款周期短，经营性现金流净额预计与归母净利润基本匹配。
ROE：随着盈利提升与H股融资落地，ROE有望从2025年的18%升至2026年的22%+。
三、成长空间与天花板
1. 短期空间（1-2年）：产能与份额双升
产能释放：2026年光模块总产能达1200万只（800G等效），同比+50%，泰国基地贡献30%产能，主要供应北美市场。
份额提升：当前全球高速光模块市占率约5%-8%，随着1.6T量产与海外渠道拓展，2027年有望升至10%-12%。
2. 中期空间（3年）：技术与品类拓展
技术突破：硅光芯片自研+CPO前沿布局，LPO/LRO方案已送样，有望在2027年成为新增长点。
业务协同：激光设备受益于3C与新能源行业复苏，3D打印业务已获首批订单，2026年将放量增长。
3. 长期天花板
随着AI算力从训练向推理渗透，以及800G向1.6T、3.2T升级，光模块行业空间将从2025年的150亿美元增至2028年的400亿美元+，公司作为核心玩家，成长空间尚未见顶。
四、估值与投资建议
1. 当前估值（截至2026-02-25，股价85元，总股本9.3亿股）
总市值：790.5亿元；2026E PE：30-33倍。
估值对比：低于中际旭创（2026E PE约70倍）、新易盛（2026E PE约55倍），享受产能扩张+技术壁垒的估值溢价。
2. 投资建议
短期（1-3个月）：关注80元支撑位，若回调至2026E PE 30倍以下（股价≤80元），是较佳布局机会。
中长期（6-12个月）：业绩高增+估值合理，目标价100-110元（对应2026E PE 38-42倍）。
3. 风险提示
800G光模块价格战加剧，导致毛利率不及预期；
泰国基地产能爬坡或良率提升滞后；
北美地缘政策变化，影响海外订单交付。
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